造車“三兄弟”正處于尷尬的境地，它們交出了一份優(yōu)秀的成績單，但在資本市場上卻不復(fù)往日風(fēng)光。 

根據(jù)三家造車新勢力財報數(shù)據(jù)顯示，2020年蔚來交付了43728輛新車，營收162.6億元；理想次之，交付了32624輛新車，營收94.6億元；小鵬則交付了27041輛新車，營收58.44億元。 

除此之外，三家的虧損也有所收窄，2020年蔚來2020年凈虧損為人民幣53.041億元，與2019年相比收窄53.0%；小鵬凈虧損27.32億元，較上一年同比下降26%；理想虧得最少，全年僅虧損1.52億，并且還在第四季度實現(xiàn)了盈利。 

從三家造車新勢力財報數(shù)據(jù)中，可以看到2020年“三兄弟”均擺脫了原本的困境，其交付量穩(wěn)步提升、虧損收窄、營收快速增長，甚至還實現(xiàn)了單季度盈利。 

▲三家造車新勢力財務(wù)情況，數(shù)據(jù)來源財報，連線出行制圖

不過，盡管造車“三兄弟”拿出了亮眼的財報，但資本市場并不認(rèn)賬。從今年1月開始，由于特斯拉股價波動、美國國債收益率上升等原因，“三兄弟”的股價也開始持續(xù)下跌。

盡管3月9日美股反彈，“三兄弟”股價有所回升，但相比以往，三家的股價均有明顯下降。 

截止發(fā)稿，蔚來股價已經(jīng)從最高66.99美元/每股跌到了41.35美元，跌幅達(dá)38.3%；理想股價也從最高47.7美元跌到23.08美元，跌幅為51.6%；小鵬的股價波動最為劇烈，從最高74.49美元，已經(jīng)下跌到29.97美元，跌幅高達(dá)60%。 

值得注意的是，2020年四季度末，曾經(jīng)積極投資新能源汽車的高瓴資本，已經(jīng)清空了蔚來、理想、小鵬的股票，轉(zhuǎn)而斥資2億美元，認(rèn)購了比亞迪最新一輪定向增發(fā)股票。 

香頌資本董事沈萌曾對媒體表示，最近造車新勢力股價大跌，算是對當(dāng)時快速增長做了個回調(diào)。 

此前，在利好政策以及疫情影響下，新能源汽車受到市場熱捧，市值一路飆升，但如今隨著各國政策逐步落地，新能源產(chǎn)業(yè)趨向平穩(wěn)發(fā)展，此前溢價過高的新能源板塊開始回調(diào)，造車新勢力也將回歸合理市值。 

當(dāng)下，雖然造車“三兄弟”各自打造了不同的發(fā)展路徑，并獲得了一定市場份額，但隨著傳統(tǒng)車企加速發(fā)力新能源市場，以及科技巨頭的入場，其面臨的競爭也更為激烈。 

今后，面臨傳統(tǒng)車企與科技巨頭的雙重夾擊，造車“三兄弟”能否持續(xù)受到消費者青睞，關(guān)鍵還是要看其具備多少核心競爭力，以及在智能汽車時代能否跟緊腳步，這也意味著未來只會更加艱難。

蒸發(fā)百億市值，“三兄弟”還能重回巔峰嗎？ 

過去兩年，造車“三兄弟”經(jīng)歷了2019年的暴跌與2020年的暴漲，如今股價開始逐步回歸到合理區(qū)間。

近期，造車“三兄弟”股價在經(jīng)過多周下跌后，在3月9日迎來了反彈，但整體市值都近乎腰斬。 

截止發(fā)稿，蔚來市值相較最高點蒸發(fā)335億美元；理想股價相較最高點跌落53%，市值蒸發(fā)150多億美元；小鵬股價從最高74.49美元跌到了29.97美元，市值蒸發(fā)270多億美元。 

此次造車新勢力的股價大跌，也與美股整體回調(diào)有關(guān)。 

在疫情期間，美國通過連續(xù)下調(diào)利率、大規(guī)模發(fā)債等手段刺激經(jīng)濟(jì)，同時由于民眾無法復(fù)工被迫居家，也導(dǎo)致部分資金流入股市，讓股市不斷上漲，而隨著疫情逐步緩解，美國國債收益率持續(xù)上升，投資者將資金從股市撤出轉(zhuǎn)而認(rèn)購無風(fēng)險的國債，這就導(dǎo)致股市不斷下跌。 

在下跌行情內(nèi)，過去股價暴漲的造車新勢力，受到了較大影響，而隨著新能源汽車的風(fēng)口期逐漸散去，市場也將更關(guān)注能夠持續(xù)穩(wěn)定增長、虧損收窄、以及擁有正向現(xiàn)金流的企業(yè)。 

這意味著，原先造車新勢力的市值暴漲與其處于風(fēng)口期有關(guān)，頂峰時期蔚來股價曾一度超越寶馬、通用、福特、奔馳等眾多傳統(tǒng)車企，坐上了全球車企市值第四的寶座。 

但顯然，當(dāng)前新能源汽車的產(chǎn)量與市場并不足以支撐如此之高的市值，而隨著資本套現(xiàn)離場，市場也開始趨于冷靜，造車“三兄弟”的股價也逐步回落到較為合理的區(qū)間。 

去年11月，做空機構(gòu)香櫞曾發(fā)布文章表示，蔚來估值過高，其當(dāng)時估值為未來12個月銷售的17到18倍，而特斯拉估值僅為未來銷售額的9倍，很多蔚來股票持有者都抱著賭徒心態(tài)買入蔚來，狂熱于蔚來較大的波動幅度。 

▲蔚來汽車股價變化，圖源富途牛牛 

當(dāng)下，三家造車新勢力也公布了最新財報，數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，蔚來、理想、小鵬汽車分別交付了43728輛、32624輛和27041輛車。

從交付量來看，三家均有明顯提升，但如果按照年銷10萬輛才能生存下去的標(biāo)準(zhǔn)，那三家的銷量還有較大差距，而且與其他車企的年交付量也有較大距離。 

根據(jù)比亞迪公布的銷量數(shù)據(jù)顯示，其2020年新能源汽車全年銷量為189689輛，純電動車?yán)塾嬩N售130970輛，即使在因春節(jié)假期與疫情影響的2月，比亞迪新能源汽車銷量也有10355輛，且已經(jīng)連續(xù)數(shù)個單月銷量破萬。 

相比之下，三家造車新勢力還有較大提升空間，同時三家也各自有諸多問題需要解決。 

2020年，三家造車新勢力中蔚來汽車營收最高，全年營收162.58億人民幣，全年毛利率也實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到11.5%，但其虧損也是最多的，凈虧損達(dá)到了53.04億元，成立至今累計虧損超過了300億元。 

小鵬汽車也同樣陷入了虧損困境，2020年，小鵬汽車凈虧損為27.32億元人民幣，較上一財年36.92億元下降26%。雖然虧損收窄明顯，但小鵬汽車在自動駕駛上投入巨大，2020年投入了17.25億元人民幣，這意味著短時間內(nèi)其虧損難題或許無法解決，依舊需要靠融資輸血。 

理想汽車全年營收94.6億元，并且去年第四季度還實現(xiàn)了單季度盈利，但據(jù)理想汽車CFO李鐵透露，四季度凈利潤轉(zhuǎn)正主要得益于短期理財產(chǎn)品投資產(chǎn)生收益，也就是說理想汽車并沒有從汽車業(yè)務(wù)上實現(xiàn)盈利。 

不過，2020年第四季度理想汽車的毛利率，從19.8%下滑至17.5%，汽車銷售毛利率從19.8%下滑至17.1%。 

當(dāng)下，美股的波動讓造車“三兄弟”再次受到爭議，資本終究是逐利的，造車“三兄弟”要想重新回到市值巔峰，依靠的還是自身實力，以及不斷擴(kuò)大的市場份額。

穩(wěn)優(yōu)勢、補短板，造車“三兄弟”各不相同 

根據(jù)國信證券預(yù)測，造車新勢力盈利平衡點為年銷售6到18萬輛新車，而與傳統(tǒng)汽車相比，造車新勢力具有“重研發(fā)+重銷售體系”特征，對應(yīng)研發(fā)費用率(以小鵬為代表)及 SG&A（銷售管理費用）費用率(以蔚來為代表)高企。 

在此假設(shè)下，測算得出蔚來、小鵬與理想汽車達(dá)到盈利時的年銷量分別為18萬輛、12萬輛和6萬輛車。 

▲各車企盈利拐點測算，圖源國信證券 

根據(jù)三家造車新勢力財報顯示，2020年蔚來交付了43728輛新車；理想汽車其次，交付了32624輛新車；小鵬最少，交付了27041輛新車。 

從當(dāng)前交付量看，理想汽車距離銷量盈利線最近，但目前理想只有一款車?yán)硐隣NE，而且還是增程式電動車，屬于插電式混合動力汽車，在今后發(fā)展中理想并不一定會占據(jù)優(yōu)勢。 

今年2月，上海市政府發(fā)布《上海市鼓勵購買和使用新能源汽車實施辦法》，自2023年1月1日起，將不再向購買插電式混動汽車的消費者發(fā)放免費專用牌照。 

這一政策的發(fā)布，意味著理想ONE在上海將不再享有免費專用牌照，而北京的新能源汽車指標(biāo)也僅向純電車型發(fā)放。 

一直以來，理想汽車創(chuàng)始人李想就以產(chǎn)品能力見長，僅憑借一款車就賣出3萬多輛，但隨著政策的變化，理想汽車也將改變增程路線，轉(zhuǎn)向研發(fā)純電車型。 

在發(fā)布2020年全年財報時，理想汽車透露將于2022年推出下一款車型，并在2022年之后每年推出2款車型，同時理想汽車首款純電動車型將于2023年上市。 

“2025年拿下20%的市場份額，成為中國第一的智能電動車企業(yè)；2030年成為全球第一的智能電動車企業(yè)。”李想還定下了目標(biāo)。 

雖然理想汽車已經(jīng)實現(xiàn)單季度盈利，但當(dāng)前面臨從增程式走向純電動的轉(zhuǎn)型，今后其推出的純電動汽車能否一如既往受到用戶認(rèn)可，還是未知數(shù)。更何況在純電動領(lǐng)域，理想汽車已經(jīng)比其他造車新勢力晚了一步。 

今后，在競爭愈發(fā)激烈的環(huán)境下，理想汽車的產(chǎn)品優(yōu)勢能否繼續(xù)保持，或許還要看其能否切中用戶痛點。 

相比之下，蔚來一開始就以服務(wù)為優(yōu)勢，在獲取用戶信任后促成購車行為，蔚來創(chuàng)始人李斌也將用戶服務(wù)視為自身護(hù)城河。 

為此，蔚來開始增建NIO House，“2021年會增加20個NIO House和120個蔚來空間，我們有一個基本的策略，有奔馳、寶馬、奧迪4S店的城市，都會去建一個線下的門店，這是我們基本的策略?！崩畋蟊硎尽?/p>

▲NIO House，圖源蔚來官網(wǎng) 

這無疑會增加蔚來的成本，但蔚來CFO奉瑋認(rèn)為，相比成本，NIO House對蔚來帶來的品牌影響力更為重要。 

“NIO House不僅是重要的訂單轉(zhuǎn)化渠道，還具備極強的品牌傳播功能，更是重要的用戶體系和社區(qū)運營場所。”蔚來CFO奉瑋表示。 

今后，蔚來的服務(wù)體系依舊會是其護(hù)城河，但從更長遠(yuǎn)的時間維度看，智能化才是新能源汽車的未來發(fā)展方向。 

2021年，蔚來的研發(fā)投入也將翻一番，達(dá)到50億人民幣，同時蔚來也將開始部署第二代換電站。 

三家造車新勢力中，小鵬一直以技術(shù)標(biāo)榜，并且成立以來就對標(biāo)特斯拉，其在技術(shù)上的投入也毫不吝嗇。 

2020年，小鵬汽車的研發(fā)費用為17.26億元人民幣，占營業(yè)收入的比例約為30%，團(tuán)隊中研發(fā)人員占比也超過50%。 

當(dāng)前，小鵬汽車是唯一一家在中國自動輔導(dǎo)駕駛?cè)珬＃ú话ㄐ酒c雷達(dá)）做研發(fā)的OEM廠商，也是唯一一家自主研發(fā)出商業(yè)化的自動駕駛軟件系統(tǒng)，并實現(xiàn)量產(chǎn)的整車企業(yè)。 

今年1月26日，小鵬P7也進(jìn)行了OTA升級，新增了40多個新功能，并將NGP自動駕駛輔助系統(tǒng)向用戶開放。

截止2月底，小鵬自動駕駛NGP自動駕駛輔助系統(tǒng)在所有交付的P7中激活了約20%，超過特斯拉國內(nèi)車主選配FSD（完全自動駕駛系統(tǒng)）的比例。 

在財報電話會上，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬也透露，預(yù)計在2021年底，小鵬的研發(fā)人員數(shù)量會超過之前的1倍，同時還會在生態(tài)體系里面布局大量的技術(shù)研發(fā)人員，并計劃在2021年下半年推出搭載激光雷達(dá)的第三款電動車型。 

今后隨著小鵬用戶基數(shù)的提升，其獲取的大量數(shù)據(jù)能夠輔助小鵬不斷優(yōu)化自動駕駛技術(shù)，讓其在智能化時代擴(kuò)大優(yōu)勢地位。 

短期來看，三家將繼續(xù)保持自身獨特優(yōu)勢，以此獲得更多市場份額，而長期范疇上，三家造車新勢力必將面臨更為激烈的競爭，最終能否站在舞臺上，取決于其能否抵御各方?jīng)_擊。

造車“三兄弟”遇夾擊 

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年我國新能源汽車總銷售136.7萬輛新車，占全部汽車銷量的5.4%，而在最新發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》中，到2025年我國新能源新車銷量占比將達(dá)到20%，也就是說一年要銷售約540萬輛新車。 

這意味著，今后五年，我國新能源汽車市場增量空間巨大，眾多車企都有機會分一杯羹。 

與此同時，各國政府也提出了全面電動化的戰(zhàn)略。 

美國加州擬在2035年后禁售燃油新車；日本計劃在2035年全面禁售燃油車，實現(xiàn)新車銷售100%電動化；英國計劃在2030年起將全面禁售燃油車；法國、以色列、西班牙等國家也都宣布要在2030年至2040年之間逐漸淘汰燃油車。

得益于各國的政策推動，2020年歐洲市場賣出136萬輛新能源汽車，比中國市場多賣出11.4萬輛，奪得新能源汽車銷量全球冠軍。 

在大趨勢影響下，傳統(tǒng)車企不再無動于衷，紛紛快速下場布局。 

奔馳宣布在2030年，電動車型（包含純電動和插電式混動車型）將占據(jù)乘用車新車銷量一半以上份額；寶馬則規(guī)劃在2021年歐洲市場電氣化車型銷量占比達(dá)到四分之一，2025年達(dá)到三分之一，2030年則達(dá)到二分之一；奧迪則表示到2025年計劃推出約30款電動化車型，新能源汽車的銷量占比也將從當(dāng)前的3.5％增長到約40％。

從傳統(tǒng)車企的規(guī)劃中看到，2025年將是重要時間節(jié)點，而隨著BBA等老牌車企入場新能源領(lǐng)域，新一輪的戰(zhàn)事即將開啟。

▲奔馳EVA平臺，圖源網(wǎng)絡(luò) 

目前，奔馳已經(jīng)發(fā)布了EVA與MMA兩個純電動平臺；奧迪則不僅采用了大眾集團(tuán)的四個電動車平臺制造不同種類的電動車型，還與保時捷聯(lián)合開發(fā)了針對純電動車的PPE平臺；寶馬也放棄了油改電模式，轉(zhuǎn)而開發(fā)純電動平臺。 

傳統(tǒng)車企加速入場，其自身擁有的大規(guī)模制造、質(zhì)量控制、成本控制，以及原有的品牌優(yōu)勢，都將幫助其快速搶得市場份額，這也將為造車新勢力帶來新一輪壓力。 

在豪華汽車品牌方面，BBA的下場將對蔚來造成不小的影響。 

蔚來一直堅持走全車系高端策略，2020年平均單車售價穩(wěn)定在34.7萬元，這直接對標(biāo)了BBA所占據(jù)的燃油車市場。

不過，如今蔚來面臨的競爭對手不僅有特斯拉Model Y，還有奧迪e-tron、奔馳EQC、寶馬iX3等傳統(tǒng)豪華品牌的電動車型。 

LMC汽車市場咨詢（上海）有限公司總經(jīng)理曾志凌曾對中車網(wǎng)判斷：“傳統(tǒng)車企大規(guī)模進(jìn)軍新能源汽車后，對整個行業(yè)震動非常大，留給造車新勢力的窗口期也就兩三年，如果在2021、2022年這兩年，造車新勢力份額不能擴(kuò)大，年銷仍不足十萬，市場也會對其理性看待，不再以科技屬性對其估值，屆時股價會變得很難看?！?nbsp;

造車新勢力不僅面臨傳統(tǒng)車企的壓力，也遭遇到了科技巨頭的入侵。 

今年3月2日，百度與吉利合資成立的智能汽車公司——集度汽車有限公司正式官宣，集度汽車計劃三年左右的時間實現(xiàn)量產(chǎn)。 

根據(jù)工商信息顯示，集度汽車由百度方面持股55%，吉利方面持股45%，其中五位董事，有三位來自百度，一位來自吉利，這意味著百度占據(jù)著主導(dǎo)地位。 

除此之外，今年蘋果也頻頻傳出造車動態(tài)，其與多家車企的談判合作消息被不斷曝出，而小米也被曝將造車，雖然后續(xù)小米否認(rèn)造車，但其在公告中表示正在進(jìn)行持續(xù)評估及研究，目前就電動汽車制造業(yè)務(wù)的研究還沒有到正式立項階段。 

雖然科技巨頭還在宣布造車或正在研究階段，但在汽車領(lǐng)域卻已經(jīng)積累良久。 

2017年，百度成立了自動駕駛項目Apollo，當(dāng)前該項目已經(jīng)有55000多名開發(fā)者，涵蓋210家生態(tài)合作伙伴；蘋果則已經(jīng)公布了超過70項汽車方面的專利；小米則在2015年起就陸續(xù)申請了汽車定速巡航、車輛操控、導(dǎo)航、輔助行駛和行車安全等汽車方向的發(fā)明專利。 

“我非常敬仰和歡迎科技企業(yè)進(jìn)入到這個行業(yè)，但是時間上來說我們還更有優(yōu)勢，當(dāng)新企業(yè)處在0-1的階段時，我們已經(jīng)進(jìn)入了從1-10的高速增長階段?！崩钕朐谌陿I(yè)績電話會上表示。 

雖然李想對自家產(chǎn)品具有信心，但當(dāng)下造車“三兄弟”的局面并不樂觀，既會受到傳統(tǒng)車企的威脅，也要應(yīng)對科技巨頭的入場。前后夾擊之下，三家造車新勢力能否穩(wěn)住市場份額并持續(xù)擴(kuò)大，還具有較大不確定性。 

2021年，依然是新能源汽車的混戰(zhàn)之年，造車“三兄弟”還能再“牛”起來嗎？